Рынок облигаций

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Данные Китая не преподнесли сюрпризов
• «Бежевая книга»: экономика США растет, но низкими темпами
• Совкомфлот: окончательный ориентир чуть ниже, но все еще интересен
• Российские евробонды: очередной день в красной зоне

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Рубль снова дешевеет, ставки немного подросли из-за налогов
• Итоги аукциона по ОФЗ: верхняя граница, технические накладки, частичное размещение
• Ак Барс банк планирует выпустить рублевые облигации

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Банк Москвы займет в 2011 году на долговых рынках до USD1 млрд.
• Рейтинг ТНК-ВР от Fitch подтвержден на уровне «BBB-/стабильный»; после ряда сделок с ВР кредитные метрики по-прежнему соответствуют инвестиционному уровню, ликвидность поддерживается доступными кредитными линиями на USD4.5 млрд. (агентство)
• Трансконтейнер опубликовал часть данных по РСБУ за 3К 2010; итоги позитивны; бумаги неликвидны, однако спред к РЖД в 100 бп может несколько сократиться

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• При первоначальных ориентирах организаторов участвовать в первичных размещениях ВЭБ, ТМК, Евраз (рубли) и РусГидро и Совкомфлота (еврооблигации)
• Спреды Евраз ХФ-1 и Сибметинвест-Финанс к другим выпускам металлургов, в частности Северстали, по-прежнему слишком широки
• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям
• Среди квазисуверенных банков привлекательнее всего выглядят VTB 18, Ak Bars 12, GazpromBk 14, 15
• В частном сегменте интересно смотрятся длинные субординированные выпуски PromSvBk 15 и PromSvBk 16
• Среди бумаг эмитентов Казахстана мы выделяем евробонды Казкоммерцбанка, в частности, наиболее ликвидный KKB 13, предлагающий слишком высокую премию к выпускам Халык Банка

СЕГОДНЯ

• США: данные по рынку труда, лидирующий индекс, объем запасов газа
• Размещения: ОБР-15, КБ Восточный БО-5
• Оферты: МИА-4

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Данные Китая не преподнесли сюрпризов

Сегодня утром официальный представитель Государственного статистического управления КНР сообщил, что китайская экономика в 3К 2010 г. выросла на 9.6% в годовом выражении. Такого же значения ожидали и рынки, поэтому резкой реакции заявление не вызвало. Было также отмечено, что поквартальный рост экономики КНР составил с начала года 11.9%, 10.3% и 9.6% соответственно.

Несколько насторожили данные по росту потребительских цен в сентябре. Инфляция выросла до 3.6%, что выше августовского значения на 0.1 п.п. Отмечается, что за 9 месяцев текущего года инфляция в городах составила 2.8%, а в сельской местности 3.1%. Напомним, что целевой уровень роста потребительских цен на конец года был установлен на отметке 3%.

Учитывая рост инфляции и постепенное ужесточение монетарной политики в КНР, можно ожидать дальнейшего замедления роста китайской экономики.

«Бежевая книга»: экономика США растет, но низкими темпами

Вчера была опубликована так называемая «Бежевая книга», которая показала незначительное улучшение ситуации в экономике США.

Потребление, продажи автомобилей начали немного расти. Рынок недвижимости по-прежнему слаб, однако в документе отмечается стабилизация цен и первые сигналы к росту спроса. Рынок труда не демонстрирует значительного улучшения, количество рабочих мест в экономике продолжает сокращаться. Наибольшую обеспокоенность вызывает инфляция, а точнее практически полное ее отсутствие.

«Бежевая книга» не дала однозначного сигнала рынкам: данные не настолько плохи, чтобы ФРС начала второй этап количественного смягчения уже в ближайшем будущем. Однако скорость восстановления очень невелика, что вместе с практически нулевой инфляцией все же не дает инвесторам отказаться от мысли о скором проведении QE2.

Совкомфлот (Baa3/NR/BBB-): окончательный ориентир чуть ниже, но все еще интересен

Окончательный прайсинг по евробонду Sovcomflot 17, объявленный вчера – 5.375%, оказался чуть ниже предварительных ориентиров и попал на кривую ТНК-ВР (Baa2/BBB-/BBB-). Несмотря на то, что комбинация рейтингов нефтяной компании и кредитные метрики выглядят сильнее, чем у танкерного оператора, мы по-прежнему считаем, что премия почти в 80 бп к RZD 17 чересчур высока, особенно с учетом потенциала вхождения бумаги Совкомфлота в список EMBI+.

Российские евробонды: еще один день в красной зоне

Корпоративные еврооблигации продолжили свое падение вчера, хотя и с меньшими темпами. Длинные бумаги Газпрома, Лукойла и Evraz Group теряли вчера в цене 40-60 бп. Мы отмечаем, что на фоне коррекции последних четырех дней длинные бумаги Газпрома Gazprom 19 и Gazprom 20 выглядят уже привлекательно.

В банковском секторе продажи приостановились: падение котировок затронуло только евробонды РСХБ и среднесрочные бонды Сбербанка, VEB 20 и VTB 20 прибавили в цене до 10 бп.

Суверенные евробонды не продемонстрировали вчера выраженной динамики. Russia 30 торгуется чуть ниже отметки в 121% от номинала, ее спред к UST 10 практически не изменился по сравнению с закрытием вторника. Сегодня утром он находится в диапазоне 163-166 бп.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рубль снова дешевеет, ставки немного подросли из-за налогов

В среду рубль к корзине подешевел до минимальных значений этого года. Открывшись с гэпом в 19 копеек к предыдущему закрытию (RUB35.86), стоимость бивалютной корзины за день «взлетела» до RUB36.23. Причиной тому мы видим дефицит предложения валютной выручки экспортеров, при устойчивом спросе на валюту импортеров и под погашение валютных кредитов. Первые желают выгадать более выгодные условия конвертации в свете глобального бегства в безрисковые активы, включая в доллар. Логика импортеров также очевидна.

При этом, судя по всему, продажи ЦБ, которые в текущем интервале плавающего коридора могут составлять около USD150 млн. в день, полностью спрос на валюту не компенсируют. Напряжение на валютном рынке отразилось на трехмесячных ставках NDF, верхняя граница значений которых вчера на закрытие сместилась вверх с 3.03% до 3.25%. Мы ожидаем, что вскоре ситуация с курсом нормализуется ввиду улучшения внешнего фона и возобновления продаж валюты под наиболее крупные выплаты по НДПИ и акцизам (около RUB150-160 млрд.)

В связи с расчетами по аукционам ОФЗ и завершением выплат по НДС, как и ожидалось, ставки денежного рынка в сегменте валютных свопов вчера в обед выросли до 3.0-3.5%. Заметно повысилась и однодневная индикативная ставка MosPrime – 2.83% (+0.17 п.п.).

Итоги аукциона по ОФЗ: верхняя граница, технические накладки, частичное размещение

Вчера прошел аукцион по ОФЗ 26203 (с погашением 03.08.2016) и ОФЗ 25071 (с погашением 26.11.2014), в ходе которого было размещено RUB5.4 млрд. из RUB9.5 млрд. 4-летнего инструмента и RUB10.8 млрд. из RUB15.5 млрд. более длинного выпуска. В ходе размещения доходность ОФЗ 25071 составила 6.69% при отсечке на уровне 6.70%, выпуск ОФЗ 26203 разместился под 7.14%. Таким образом, обе бумаги разместились не в полном объеме, ближе к верхней границе анонсированного диапазона, однако и не с максимально озвученной доходностью. Превышение спроса над предложением по ОФЗ 25071 (по времени – первый аукцион) составило почти 1.5х, по ОФЗ 26203 – уже 1.1х. Минфину удалось разместить порядка 60% желаемого объема. Ниже мы приводим наш краткий анализ итогов аукциона.

• Статистика спроса и предложения указывает на то, что часть потенциальных инвесторов заявку на участие во втором аукционе не подавала или же решила не подавать. Мы связываем это с тем, что итоги первого аукциона (по ОФЗ 25071) были подведены всего за 9 минут до окончания подачи заявок на участие во втором, хотя обычно второй аукцион начинается через полчаса после подведения итогов первого. Мы уверены, что вчерашняя техническая небрежность имела негативную для участников рынка окраску и серьезно повлияла на итоги.

• Нам кажется, что отсечение на символичный 1 бп ниже максимальной границы еще больше способствовало неполному размещению. В свете заметно ухудшившейся вчера-позавчера внешней конъюнктуры инвесторы, очевидно, ожидали более дружелюбного настроя Минфина.

• Если конъюнктура на рынках останется такой, как сейчас, то в следующую среду либо размещения ОФЗ будут отложены, либо премия над вторичным рынком станет просто необходимостью.

Ак Барс банк (Ba3/NR/BB) планирует выпустить рублевые облигации

Вчера банк «Ак Барс» заявил о своем намерении разместить 2 выпуска рублевых биржевых облигаций на общую сумму RUB10 млрд. и сроком обращения 3 года.

Мы оцениваем кредитное качество эмитента как умеренно крепкое, учитывая квазисуверенный статус банка и потенциальную поддержку со стороны ключевого акционера – Правительства Республики Татарстан. Что касается финансовых результатов деятельности, то, по данным РСБУ, в 2010 году банк продолжает поддерживать комфортный уровень ликвидности, прирост средств клиентов, но нас смущает все ещё негативная динамика объёма и качества кредитного портфеля. К сожалению, последняя актуальная отчетность по МСФО датируется только 2009 г.

На наш взгляд, облигации Ак Барс-3, 4 (YTM 6.87% и YTM 7.56% для сроков 1.0 и 1.5 года) оценены вполне справедливо, и мы ожидаем увидеть доходность для новых выпусков на уровне 8.00-8.50%.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Банки и финансы

Банк Москвы (Baa1/NR/BBB-) в 2011 году займет на долговых рынках до USD1 млрд.

Вчера Reuters сообщил, что Банк Москвы планирует занять порядка USD1 млрд. на внутренних и внешних рынках в 2011 г. и не исключает возможности выпуска еврооблигаций при благоприятной рыночной конъюнктуре до конца 2010. Полученные средства будут направлены на рефинансирование задолженности, выплаты по которой составят порядка USD0.9-1 млрд. в следующем году.

Напомним, что до конца текущего года банку предстоит погасить еврооблигации на сумму до USD600 млн. (или RUB18 млрд.) при условии исполнения call-опциона по выпуску BkMosc 15 (на USD300 млн., на данный момент не выглядит экономически целесообразным, исходя из текущих ставок), что не должно составить трудности, учитывая достаточный объём ликвидных средств на балансе.

Мы считаем, что банку вполне по силам привлечь столь значительный объём средств на долговом рынке, учитывая успешный опыт рефинансирования задолженности в прошлом. Основываясь на данных отчетности за 1П 2010 по МСФО, выплаты по задолженности в 2011 году включают в себя погашение рублевых облигаций на сумму RUB10 млрд., а также платежи по синдицированным кредитам около RUB16 млрд.

С другой стороны, мы не исключаем возможности повышения оценки риска кредитного профиля банка, принимая во внимание недавние высказывания г-на Путина относительно планов по продаже пакетов акций банков и компаний, принадлежащих правительству Москвы, с целью сокращения дефицита бюджета города с приходом нового мэра. О стоимости фондирования посредством публичных займов в 2011 г. пока говорить преждевременно.

Что касается обращающихся на рынке бумаг, то рублевые выпуски являются неликвидными и потому не представляют интерес. Еврооблигации предлагают премию в кривой ВТБ порядка 120-130 бп против в среднем 40-60 бп до новостей о возможной отставке мэра Москвы Юрия Лужкова. Мы по-прежнему советуем инвесторам занять выжидательную позицию до прояснения ситуации.